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醫(yī)藥新股投資價(jià)值分析調(diào)查報(bào)告
如今,人們生活質(zhì)量顯著提高了,在逐漸好起來的物質(zhì)生活中,人們向往賺取更多的資金,就會進(jìn)行投資。投資需要謹(jǐn)慎對待,在投資的時候人們最需要理智,理智的投資才會贏得利益。下面為大家推薦醫(yī)藥新股投資價(jià)值分析調(diào)查報(bào)告,朋友們可以參考下文。
XX醫(yī)藥(600713) 短期優(yōu)先配置:公司銷售規(guī)模和布局迅速擴(kuò)大,江蘇、安徽兩省銷售同比增長44%。藥品分銷運(yùn)營效率提高,盈利能力改善明顯(主要指標(biāo)顯示:①流通毛利率明降暗升、②運(yùn)營營業(yè)利潤創(chuàng)季度高點(diǎn))。我們認(rèn)為南京醫(yī)藥業(yè)績提升加速跡象明顯,在四大藥品分銷公司中最有可能超市場預(yù)期,保守預(yù)測公司07-09年EPS分別為0.19、0.41、0.60元,分別同比增長158%和112%,如果以公司08年業(yè)績45x估值,公司合理股價(jià)為19元,建議短期優(yōu)先配置。 藥品分銷行業(yè)集中度繼續(xù)提高:最新的2006年國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)銷售統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示:國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)正逐步改善小、散、亂的局面,迎來大流通、合縱連橫的發(fā)展新格局。百強(qiáng)企業(yè)銷售規(guī)模達(dá)到2281億元,占全國銷售總額的67.88%。百強(qiáng)中的前20強(qiáng)的利潤占醫(yī)藥商業(yè)利潤總和的69.16%。我們認(rèn)為國內(nèi)藥品分銷將走向寡頭壟斷時代,強(qiáng)者越強(qiáng)!我們預(yù)計(jì),如果以每年13%的增長速度,2010年國內(nèi)醫(yī)藥分銷市場規(guī)模將突破5000億元,而行業(yè)龍頭(前10名)的市場份額將達(dá)到了40%。 原料藥景氣向好趨勢不變:由于環(huán)保的原因,很多弱勢原料企業(yè)被關(guān)停,導(dǎo)致總體供求有些失衡,預(yù)計(jì)第四季度依然保持景氣向好不變。三季度的抗生素價(jià)格有點(diǎn)回落,但下降幅度非常小,四季度是抗生素類的銷售旺季,預(yù)計(jì)青霉素工業(yè)鹽的價(jià)格繼續(xù)會上漲,上半年成交均價(jià)為10$/BOU,預(yù)測2007年下半年平均成交價(jià)格維持在15-16$/BOU。皮質(zhì)激素類的原料皂素也由于環(huán)保因素,價(jià)格飛漲,大部分企業(yè)得不到原料生產(chǎn),目前皂素的價(jià)格由12萬元/噸上漲到28萬元/噸,激素原料產(chǎn)品也跟著飛漲,大概還有30%的上升空間。
上半年行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步回升:日前發(fā)改委發(fā)布2007年上半年我國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況,醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)、銷售保持較快增長,經(jīng)濟(jì)效益大幅回升。1-6月,累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值3100億元,同比增長22.5%;全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤198億元,同比增長36.1%;政策性的藥品降價(jià)和掛網(wǎng)招標(biāo),導(dǎo)致藥品價(jià)格總體體現(xiàn)下降趨勢;《制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》將在年內(nèi)制定出臺,治理不力的企業(yè)將面臨關(guān)停。預(yù)計(jì)全年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益增長有望走出2006年的低迷、回升到30%以上的水平。
藥品分銷:行業(yè)集中度繼續(xù)提高中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會公布了2006年國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)銷售排名,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)正逐步改善小、散、亂的局面,迎來大流通、合縱連橫的發(fā)展新格局。百強(qiáng)企業(yè)銷售規(guī)模達(dá)到2281億元,占全國銷售總額的67.88%。國藥控股(中國醫(yī)藥集團(tuán)總公司)、上海醫(yī)藥股份有限公司、湖北九州通集團(tuán)有限公司依然占據(jù)了三甲的位置。三家醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)銷售總額達(dá)到636.60億元,占醫(yī)藥商業(yè)市場銷售總額的18.95%,比2005年提高1.25個百分點(diǎn)。百強(qiáng)企業(yè)中銷售收入超過50億元的有9家,新增1家(北京醫(yī)藥股份有限公司);過30億元的企業(yè)已達(dá)到15家,比2005年增加2家;過20億元的企業(yè)有27家,比2005年增加4家;有55家企業(yè)規(guī)模超過10億元,比2005年增加2家。從利潤分布來看,百強(qiáng)中的前20強(qiáng)的利潤占醫(yī)藥商業(yè)利潤總和的69.16%;其中,有9家企業(yè)銷售利潤率在1%以上,大大高于行業(yè)水平。
在地區(qū)分布上,大批發(fā)、大物流、大流通的格局正在形成,優(yōu)質(zhì)企業(yè)正通過兼并、重組、聯(lián)盟的形式進(jìn)行擴(kuò)張。除了國藥控股和九州通集團(tuán)已完成全國布局之外,區(qū)域分銷商的擴(kuò)張?jiān)絹碓矫黠@,如長三角地區(qū)的上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、南京醫(yī)藥;珠三角地區(qū)的廣州醫(yī)藥、一致藥業(yè);環(huán)渤海地區(qū)的北京醫(yī)藥、天津太平醫(yī)藥、東盛英華;西南地區(qū)的桐君閣、重慶醫(yī)藥,都已完成區(qū)域市場的整體布局。
2006年的數(shù)據(jù)再次證明了我們此前的判斷,國內(nèi)藥品分銷將走向寡頭壟斷時代,強(qiáng)者越強(qiáng)!我們預(yù)計(jì),如果以每年13%的增長速度,2010年國內(nèi)醫(yī)藥分銷市場規(guī)模將突破5000億元,而行業(yè)龍頭(前10名)的市場份額將達(dá)到了40%。 南京醫(yī)藥業(yè)績超預(yù)期可能最大,短期優(yōu)先配置從我們重點(diǎn)跟蹤的四家藥品分銷上市公司中報(bào)看,藥品分銷行業(yè)盈利增長的趨勢依然非常明顯。南京醫(yī)藥盈利同比增長142%;國藥股份(600511)業(yè)績保持高增長,中報(bào)業(yè)績再超預(yù)期。
一致藥業(yè)(000028)兩廣整合和掛網(wǎng)招標(biāo)成為業(yè)績增長的催化劑;上海醫(yī)藥(600849)牽手外資,分銷渠道價(jià)值凸現(xiàn)。如果是看業(yè)績增長,那么我們認(rèn)為XX醫(yī)藥業(yè)績最有可能超預(yù)期,如果是看資產(chǎn)注入,那么我們認(rèn)為國藥股份和XX醫(yī)藥有較大的機(jī)會。
南京醫(yī)藥(謹(jǐn)慎買入):公司最大的亮點(diǎn)是業(yè)績改善很可能超預(yù)期。公司中報(bào)數(shù)據(jù)顯示,公司銷售規(guī)模和布局迅速擴(kuò)大。公司收購徐州醫(yī)藥股份后,勢力范圍基本覆蓋整個蘇北地區(qū),輻射淮海,江蘇地區(qū)的銷售同比增長44%。同時徐州醫(yī)藥股份以快批業(yè)務(wù)見長,整合徐州醫(yī)藥使公司各分銷業(yè)態(tài)更加完善,有利于公司銷售網(wǎng)絡(luò)和品種資源的共享。另外公司在安徽和福建的銷售增長超出了我們的預(yù)期,尤其是安徽地區(qū)的銷售收入同比增長達(dá)到了44%。我們認(rèn)為公司銷售規(guī)模和布局的快速發(fā)展,使公司在華東地區(qū)的分銷實(shí)力大大增強(qiáng)。
國藥股份(600511)(推薦買入):公司對精麻批發(fā)市場的壟斷依然強(qiáng)大,中期麻藥銷售同比增長達(dá)到了23%,醫(yī)院純銷和商業(yè)調(diào)撥毛利水平穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司藥品分銷業(yè)務(wù)收入保持20%以上增長,管理和銷售費(fèi)用率合理下降,07-09年業(yè)績增長預(yù)期明確(CAGR=40%),07-08年EPS分別為1.01和1.35元,同比42007-08-30醫(yī)療保健增長58%和34%。公司最大的故事是大股東資產(chǎn)整合預(yù)期,如果國藥控股選擇國藥股份作為國內(nèi)資產(chǎn)整合平臺,則會給公司帶來巨大的市場想象空間,因此我們維持公司買入評級一致藥業(yè)(買入):公司最大的亮點(diǎn)是兩廣整合和掛網(wǎng)招標(biāo)成為公司業(yè)績增長的催化劑。公司和國藥股份都是國藥控股的子公司,雖然一致短期內(nèi)沒有資產(chǎn)注入的預(yù)期,但是公司在兩廣地區(qū)的分銷實(shí)力還是非常強(qiáng)大的。公司通過內(nèi)部兩廣整合,提升了公司藥品分銷的核心競爭優(yōu)勢。公司未來三年業(yè)績增長預(yù)期是非常明確(CAGR=42%)。公司07-08年EPS分別為0.43、0.57元,如果參考行業(yè)估值水平,以公司08業(yè)績38x定價(jià),合理股價(jià)21元,維持買入評級。
上海醫(yī)藥(600849)(推薦買入):公司最大的看點(diǎn)是大股東上藥集團(tuán)資產(chǎn)整合。從公司的基本面看,公司中期業(yè)績受到子公司華源長富虧損的影響,業(yè)績同比有一定下降。我們認(rèn)為公司業(yè)績釋放主要會在08年體現(xiàn),大幅增長主要有三個因素: ①分銷業(yè)務(wù)盈利能力的改善,主要體現(xiàn)在三項(xiàng)費(fèi)用的合理控制;②OEM訂單的落實(shí),預(yù)計(jì)增加凈利潤2500萬元以上;③合資公司經(jīng)營性收益和服務(wù)收費(fèi)增厚業(yè)績約3000萬元。我們預(yù)計(jì)公司07-08年EPS分別為0.20元、0.39元(全面攤薄),同比增長63%和97%(如果合資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓投資收益計(jì)入07年,則公司07年EPS為0.34元)。以公司08年業(yè)績45x定價(jià),公司6個月目標(biāo)價(jià)為18元。如果考慮到大股東(上藥集團(tuán))可能存在的資產(chǎn)整合預(yù)期,那么將給公司帶來更大的想象空間,建議長線配置。
我們依然堅(jiān)定的看好未來國內(nèi)藥品分銷的市場前景,分銷渠道巨大的投資價(jià)值,認(rèn)為配置行業(yè)龍頭企業(yè)是最好的選擇,短期來看,南京醫(yī)藥業(yè)績在未來6個月內(nèi)業(yè)績超預(yù)期的可能最大,可以優(yōu)先配置。長期來看,這四家公司本身都有巨大的分銷渠道價(jià)值,且背后或有資產(chǎn)重組和購并的預(yù)期,因此建議投資組合配置。
原料藥:景氣向好趨勢不變青霉素工業(yè)鹽:在我國7、8兩個月是青霉素制劑生產(chǎn)淡季,一般企業(yè)都安排在7、8月份進(jìn)行部分設(shè)備檢修。目前青霉素工業(yè)鹽的價(jià)格依然處于高位,但比6月份略有下降。第四季度是抗感染藥的銷售旺季,下游制劑的需求將刺激原料價(jià)格的上漲,我們預(yù)測大宗的抗感染原料藥價(jià)格將有所上漲,但上漲幅度不會太大,只是把7、8月份下調(diào)的價(jià)格回升到6月份的水平。1-6月份的成交均價(jià)為10.12$/BOU,比2006下半年7.04$/BOU,同比上漲了44%。預(yù)計(jì)第4季度的報(bào)價(jià)在17-18$/BOU,成交均價(jià)保持在15-16$/BOU。
7-ACA:7-ACA受原材料漲價(jià)及環(huán)保影響,8月末7-ACA價(jià)格突破950元/公斤,為今年最高價(jià)。目前貨源供求缺口仍無改善;下游頭孢類產(chǎn)品也跟著漲,頭孢曲松鈉報(bào)價(jià)在1200元/公斤皂素廠家封停,大批激素價(jià)格扶搖直上:上半年黃姜種植提取皂素的企業(yè)由于污染嚴(yán)重,湖北陜西兩省關(guān)停許多皂素生產(chǎn)企業(yè),目前皂素價(jià)格已經(jīng)上漲到28萬/噸.激素生產(chǎn)廠家面臨的已經(jīng)不是價(jià)格的問題,而是多家生產(chǎn)商找不到貨源(2004年下半年到2007年7月,皂素從40萬/噸跌落到12萬/噸,下游產(chǎn)品黃體酮,地塞米松,氫可等的價(jià)格也一度走低.跌至企業(yè)成本底線)。天藥股份(600488)2005年就開始戰(zhàn)略儲備皂素,歷年存貨很高,目前的皂素存貨夠用1.5年,而且其有從植物甾醇合成原料的技術(shù),皂素漲價(jià),反而體現(xiàn)其的競爭優(yōu)勢。我們預(yù)期皮質(zhì)激素原料價(jià)格還有30%的上升空間。
上半年行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行回顧:效益穩(wěn)步回升從日前發(fā)改委發(fā)布的2007年上半年我國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看,今年以來,醫(yī)藥工業(yè)生產(chǎn)、銷售保持較快增長,經(jīng)濟(jì)效益大幅回升。但上游原輔材料成本上漲、藥品價(jià)格繼續(xù)走低等因素對醫(yī)藥行業(yè)持續(xù)發(fā)展的影響值得關(guān)注。生產(chǎn)、銷售快速增長:1-6月,累計(jì)完成工業(yè)總產(chǎn)值3100億元,同比增長22.5%。其中,中藥飲片加工、衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品、化學(xué)原料藥、生物生化藥品及醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造等子行業(yè)增速高于全行業(yè)平均水平;銷售產(chǎn)值2913億元,同比增長22.7%。其中,中藥飲片加工、生物生化藥品、衛(wèi)生材料及醫(yī)藥用品、化學(xué)原料藥及醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造等行業(yè)增速高于全行業(yè)平均水平;醫(yī)藥工業(yè)平均產(chǎn)銷率為93.97%。
效益回升較多:全行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤198億元,同比增長36.1%,處于“十五”以來的最好水平。其中,中藥飲片加工、化學(xué)藥品制劑、中成藥和醫(yī)療儀器設(shè)備及器械制造等行業(yè)利潤增幅較大。虧損企業(yè)1384家,行業(yè)虧損面為24%,較一季度下降3.5個百分點(diǎn);累計(jì)虧損額18.1億元,增長1.1%。同時,今年起藥品集中招標(biāo)采購將主要以掛網(wǎng)招標(biāo)模式統(tǒng)一各省的藥品采購平臺,以低價(jià)為主導(dǎo),藥品價(jià)格總體趨降。
淘汰落后步伐加快:為提高三廢治理水平,實(shí)現(xiàn)資源的合理利用和清潔生產(chǎn),《制藥工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》將在年內(nèi)制定出臺,該標(biāo)準(zhǔn)將成為醫(yī)藥企業(yè)新的準(zhǔn)入門檻,隨著環(huán)保門檻提高,相當(dāng)一批污染嚴(yán)重,治理不力的企業(yè)將面臨停產(chǎn)、關(guān)閉。
在深入開展整頓與規(guī)范藥品市場秩序?qū)ｍ?xiàng)行動和治理醫(yī)藥購銷領(lǐng)域商業(yè)賄賂專項(xiàng)工作的大背景下,醫(yī)藥企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn)、營銷等各環(huán)節(jié)的運(yùn)作漸趨規(guī)范,行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營秩序有所好轉(zhuǎn),資源進(jìn)一步向優(yōu)勢企業(yè)集中。預(yù)計(jì)全年醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益增長有望走出2006年的低迷、回升到30%以上的水平。 醫(yī)藥工業(yè)重點(diǎn)公司推薦雙鶴藥業(yè)(推薦買入):雙鶴藥業(yè)歷經(jīng)三年(04-06年)調(diào)整后,07-09年公司業(yè)績將會保持快速增長(CAGR=44%)。盈利增長的主要推動力有兩個方面:①大輸液產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)遇和管理成本合理控制,②大股東資產(chǎn)整合帶來的外延式增長。公司輸液包裝材料升級已經(jīng)提前布局,目前塑瓶生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到2億瓶(主要在安徽生產(chǎn)基地),另外公司計(jì)劃利用本次增發(fā)再擴(kuò)建2.35億瓶,到09年公司塑瓶產(chǎn)能將達(dá)到4.5億瓶左右。軟袋從5500萬袋增加到8500萬袋左右,公司塑料包裝輸液比例將超過55%。據(jù)了解,由于市場需求旺盛,公司目前塑瓶輸液生產(chǎn)線基本保持滿符合運(yùn)轉(zhuǎn),07年中期塑瓶輸液銷售收入同比增長80%,軟袋同比增長118%。我們預(yù)測公司07-09年EPS分別為0.66、0.88、1.12元。如果參考醫(yī)藥行業(yè)PE相對估值,以公司08年業(yè)績35x定價(jià),公司合理股價(jià)為31元。如果考慮公司未來大股東輸液資產(chǎn)或其它資產(chǎn)的整合,則會給公司帶來更大的市場想象空間。
天士力(增持):公司中報(bào)顯示,收入同比增長14%,利潤同比下降14%,主要原因是待攤費(fèi)用攤銷增加顯著(比去年同期增加5000多萬)。其實(shí)從母公司的角度看,毛利率從62%提升到66%,體現(xiàn)了復(fù)方丹參滴丸的提價(jià)效應(yīng)已經(jīng)初步顯現(xiàn)。公司的下半年業(yè)務(wù)是上半年的1.5倍,我們預(yù)期公司2007、2008、2009的每股收益為0.48、0.61、0.74元。在新的醫(yī)療改革方向?qū)⒋碜顝V大老百姓的健康利益,低價(jià)格、高品質(zhì)、療效好的產(chǎn)品將成為國家定點(diǎn)采購的對象。我們認(rèn)為復(fù)方丹參滴丸盡管沒有進(jìn)入第一批國家采購的產(chǎn)品的名單,但其還是有非常大的可能入選下幾期的藥物名單。
華北制藥(增持):公司的主業(yè)目前正在向好的方向轉(zhuǎn)變,抗生素原料藥由于環(huán)保因素,國內(nèi)的企業(yè)關(guān)停不少,河南華星,石藥集團(tuán)的赤峰分廠都沒有幸免,華星目前只能部分恢復(fù)生產(chǎn),石藥集團(tuán)赤峰分廠已經(jīng)恢復(fù)生產(chǎn)。但是總體的供略小于求的狀況沒有改變。四季度是抗生素的需求旺季,預(yù)計(jì)原料價(jià)格將小幅上漲。由于石家莊市整體規(guī)劃的需要,公司市中心的廠(1000畝)有待搬遷,搬遷計(jì)劃當(dāng)?shù)卣谝?guī)劃中,基本方向是工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地,作為搬遷補(bǔ)償,預(yù)計(jì)無形資產(chǎn)將增加3元/股。4個月目標(biāo)價(jià)格將看到10元以上。
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