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《債務(wù)運(yùn)用的限制》金融碩士考研備考知識(shí)點(diǎn)
1.破產(chǎn)成本
什么是直接破產(chǎn)成本?什么是間接破產(chǎn)成本?請(qǐng)簡要介紹。
解：直接成本是指潛在的法律和行政費(fèi)用，這些都是破產(chǎn)清算時(shí)訴訟引起的費(fèi)用。這些費(fèi)用包括律師費(fèi)、法庭費(fèi)、專家證人費(fèi)。
間接成本包括：①經(jīng)營受影響。公司可能因消費(fèi)者對(duì)其喪失信心而遭受銷售損失，同時(shí)由于供應(yīng)商對(duì)其缺乏信心，因此還有可能損失可靠的供應(yīng)商。②冒高風(fēng)險(xiǎn)的投資動(dòng)機(jī)。當(dāng)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平不同的投資機(jī)會(huì)時(shí)，代表股東利益的管理層傾向于采納風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目。假設(shè)公司有一個(gè)投資的機(jī)會(huì)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況較好時(shí)，收入為100美元，而在較差時(shí)為60美元。如果債務(wù)的支付為60美元，當(dāng)經(jīng)濟(jì)狀況較好的時(shí)候股東的收益為40美元，在較差的時(shí)候?yàn)?。而債券持有人的收入為固定的60美元�，F(xiàn)在，假設(shè)存在另外一個(gè)投資機(jī)會(huì)，在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的時(shí)候的收入為110美元，在衰退時(shí)候的收入為50美元。在這個(gè)項(xiàng)目上，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張時(shí)股東的收益為50美元，衰退時(shí)為0。債券持有人的收益在衰退的時(shí)候?yàn)?0美元，因?yàn)楣局挥羞@么多錢。債券持有人的利益受到損害，關(guān)鍵是因?yàn)楣蓶|的有限責(zé)任制度。如果公司宣布破產(chǎn)，股東不用為債權(quán)人的損失買單。③投資不足的動(dòng)機(jī)。如果一家公司瀕臨破產(chǎn)，股東繼續(xù)為新的項(xiàng)目投資的話，自身利益將受到損害，即使項(xiàng)目的NPV為正，因?yàn)橛幸徊糠脂F(xiàn)金流是流向債券人的。假設(shè)有一個(gè)房地產(chǎn)開發(fā)商，有一棟建筑即將破產(chǎn)，債權(quán)人將獲得全部資產(chǎn)，而股東什么都得不到。那么開發(fā)商會(huì)不會(huì)從自己口袋里拿出1000000美元來再建一個(gè)建筑呢?可能不會(huì)的，因?yàn)榧词剐马?xiàng)目的NPV為正，債權(quán)人有可能獲得最后的全部資產(chǎn)，而股東投資了1000000美元卻什么都得不到。④撇脂。在破產(chǎn)清算中，債權(quán)人有第一索取權(quán)。當(dāng)面臨一個(gè)即將破產(chǎn)的企業(yè)，股東很有可能一致投票決定多發(fā)股利或以其他的方式將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到自己手里。這樣就可以在債權(quán)人行使第一索取權(quán)之前就將公司資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
2.股東動(dòng)機(jī)
你是否同意以下說法：公司的股東將不會(huì)希望公司投資一個(gè)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目。為什么?
答：不同意。如果一個(gè)公司有一定的負(fù)債，那么承擔(dān)有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目對(duì)公司股東就可能是有益的，即使該項(xiàng)目凈現(xiàn)值為負(fù)也會(huì)使股東占據(jù)優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)是由公司的債券持有者承擔(dān)的，因此，股東具有投資這種項(xiàng)目的動(dòng)機(jī)。在這一投資活動(dòng)中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)使價(jià)值由債權(quán)人向股東轉(zhuǎn)移。當(dāng)破產(chǎn)的成本或概率較高時(shí)，股東的這種投資動(dòng)機(jī)將更加強(qiáng)烈。
3.資本結(jié)構(gòu)決策
由于過去幾年發(fā)生了巨額虧損，某公司有10億美元的稅損結(jié)轉(zhuǎn)。這意味著接下來的10億美元收入不用交公司所得稅。證券分析師估計(jì)該公司要經(jīng)過好幾年才能賺取10億美元的收入。公司的資本結(jié)構(gòu)有適量的負(fù)債�，F(xiàn)在公司的CEO正在決定是否通過發(fā)行權(quán)益或債務(wù)為一個(gè)即將到來的項(xiàng)目籌集資金。
解：公司應(yīng)該發(fā)行權(quán)益。10億美元的稅損結(jié)轉(zhuǎn)將使得公司的實(shí)際稅率為零，因此，公司就不再需要類似債務(wù)提供的任何稅收抵減。此外，公司的資本結(jié)構(gòu)中已經(jīng)有適量的負(fù)債了，額外的負(fù)債會(huì)增加破產(chǎn)的可能性。這就是說，由于公司不再需要負(fù)債的稅盾作用以及增加負(fù)債會(huì)增加破產(chǎn)的可能性，所以該公司應(yīng)該選擇發(fā)行股票籌資。
4.債務(wù)成本
股東用來降低負(fù)債成本的措施是什么?
解：
(1)保護(hù)性條款：債務(wù)契約中用于減少債務(wù)成本的協(xié)議。
①消極條款：限制公司可能采取的、導(dǎo)致債券持有人要求更高回報(bào)的行動(dòng)。比如禁止公司的股利支付額超過利潤。
�、诜e極條款：要求公司采取某種行動(dòng)，以保證對(duì)公司債券持有人的償付能力。比如公司同意將其營運(yùn)資本維持在某一最低水平。
(2)回購債務(wù)：通過消除負(fù)債來消除破產(chǎn)成本。
(3)債務(wù)的合并：減少債權(quán)人數(shù)量，從而減少破產(chǎn)所引起的直接成本。
5.MM理論與破產(chǎn)成本
在一個(gè)支付公司所得稅的世界里，財(cái)務(wù)困境成本與代理成本的存在如何影響MM理論?
解：支付公司稅條件下的MM定理指出，債務(wù)融資具有積極的稅收優(yōu)勢(shì)，因此財(cái)務(wù)杠桿的增加總能提高公司的價(jià)值，企業(yè)應(yīng)最大限度地發(fā)行債務(wù)。但是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，公司并不選擇完全負(fù)債的融資戰(zhàn)略。隨著債務(wù)的增加，債務(wù)的邊際成本不斷上升，當(dāng)債務(wù)達(dá)到一定程度，債務(wù)的邊際成本大于它的邊際收益，因此，存在一個(gè)最優(yōu)點(diǎn)，在這一點(diǎn)上債務(wù)的邊際收益和邊際成本相等。
6.權(quán)益代理成本
權(quán)益代理成本的來源是什么?
解：權(quán)益代理成本有兩大主要的來源，它們是：
①怠工。持有股份較少的管理者往往存在工作上偷懶的行為，最終損害債權(quán)人和外部股東的利益。
②在職消費(fèi)(額外工作補(bǔ)貼)。管理者能從在職消費(fèi)中獲得所有的效用，但卻承擔(dān)一小部分成本，因此管理者有增加在奢侈品、額外津貼上的開支的動(dòng)機(jī)，而這一切成本都由債權(quán)人和外部股東來承擔(dān)。
這兩種因素構(gòu)成了權(quán)益的代理成本，并將相應(yīng)地減小公司的價(jià)值。
7.實(shí)測的資本結(jié)構(gòu)
根據(jù)文中表16-3給出的實(shí)測的資本結(jié)構(gòu)，關(guān)于行業(yè)的平均負(fù)債權(quán)益比，從行業(yè)的類型你可以觀察到什么?是否有一些行業(yè)比其他行業(yè)采用更高的杠桿?造成這種現(xiàn)象的可能原因有哪些?公司的經(jīng)營結(jié)果與其納稅史在其中是否起到一定的作用?公司將來的盈余預(yù)測會(huì)有什么樣的影響?請(qǐng)解釋。
解：資本越密集的行業(yè)，如航空公司、有線電視、電力設(shè)施，更傾向于使用財(cái)務(wù)杠桿。不易預(yù)測未來的盈利的行業(yè)，例如電腦或醫(yī)藥，傾向于使用更少的財(cái)務(wù)杠桿，這樣的行業(yè)也有更高的集中度和新公司�？偟膩碚f，資產(chǎn)更容易轉(zhuǎn)化，更容易預(yù)測未來的盈利的企業(yè)使用更多的債務(wù)融資，它們從外部融資中獲得收益的可能性也最大。
8.破產(chǎn)與公司倫里
就如文中所說的，由于實(shí)際的損失或者可能因與訴訟相關(guān)的損失，許多公司已經(jīng)提交了破產(chǎn)申請(qǐng)。在這種情況下，使用破產(chǎn)程序是否適當(dāng)?
解：有權(quán)申請(qǐng)破產(chǎn)對(duì)公司來說，是一筆寶貴的財(cái)富，財(cái)務(wù)經(jīng)理通過最大化企業(yè)價(jià)值的原則管理資產(chǎn)。在某種程度上，破產(chǎn)申請(qǐng)防止在法院門前賽跑，它似乎是一個(gè)合理使用的過程。
9.破產(chǎn)與公司倫里
公司有時(shí)會(huì)以破產(chǎn)申請(qǐng)來迫使債權(quán)人就有關(guān)債務(wù)的條款重新進(jìn)行談判。批評(píng)家認(rèn)為在這種情況下，公司把破產(chǎn)法作為一把劍而不是一個(gè)盾。這是否是一個(gè)不合倫里的策略呢?
解：在上一個(gè)問題中，可以認(rèn)為破產(chǎn)申請(qǐng)作為劍是對(duì)資產(chǎn)的充分利用。在貸款的時(shí)候債權(quán)人就知道公司有破產(chǎn)的可能性，利率中也包含了對(duì)這一部分風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。
10.破產(chǎn)與公司倫里
大陸航空公司曾經(jīng)提交破產(chǎn)申請(qǐng)，至少在部分上，其把這當(dāng)成降低勞動(dòng)成本的一個(gè)手段。關(guān)于這種做法是不合倫里的還是合適的，有著激烈的爭論。請(qǐng)?zhí)峁╇p方論點(diǎn)。
解：一方認(rèn)為：大陸航空公司準(zhǔn)備破產(chǎn)是因?yàn)樗某杀臼蛊錄]有競爭性。破產(chǎn)申請(qǐng)使得大陸航空公司能夠重組然后繼續(xù)營業(yè)。
另一方認(rèn)為：大陸航空公司濫用破產(chǎn)程序，而不是和員工重新談判，這樣損害了員工的利益。需要注意的是破產(chǎn)申請(qǐng)是一種法律，而不是經(jīng)濟(jì)學(xué)。一個(gè)強(qiáng)有力的論據(jù)是，充分利用破產(chǎn)法和充分利用稅法沒有什么不同。事實(shí)上，有充分的理由認(rèn)為財(cái)務(wù)經(jīng)理必須這么做。在大陸航空公司的案例中可以看出，如果社會(huì)不合意的結(jié)果成為一個(gè)問題，這種破產(chǎn)申請(qǐng)會(huì)改變。
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