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對股市在我國經(jīng)濟(jì)中地位和作用的認(rèn)識(shí)工作心得
對股市在我國經(jīng)濟(jì)中地位和作用的認(rèn)識(shí)
大背景：目前美國經(jīng)濟(jì)增長開始下滑，針對中國這樣一個(gè)發(fā)展中的政治和軍事大國來講，最好的限制發(fā)展手段就是金融經(jīng)濟(jì)手段。西方國家有強(qiáng)烈的意愿對人民幣升值施壓。
改革開放近30年來，我們國家經(jīng)濟(jì)上取得了一定的成果，目前隨著全球各國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及全球一體化進(jìn)程的加速，對于發(fā)展中國家特別是我國來說，融入全球經(jīng)濟(jì)體是一個(gè)歷史大趨勢，而在這個(gè)融入的過程中，為了國家民族的利益，需要我們政府和老百姓審時(shí)度勢，既能更快的融入，又要守護(hù)自己的利益，更好的融入。
本幣升值對于中國好還是不好，利大還是弊大，經(jīng)濟(jì)學(xué)界早有爭論。任何事物都有兩面性，好與不好都是同時(shí)存在的，我不想評論誰對誰錯(cuò)�？陀^的來講，本幣升值對于一個(gè)發(fā)展中國家向大國邁進(jìn)的過程中基本是必經(jīng)之路。
眾所周知中國過去的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠貿(mào)易順差拉動(dòng)，而這種增長模式是依靠廉價(jià)的腦力體力勞動(dòng)，廉價(jià)的資源能源，低附加值的產(chǎn)品出口換回來的。外貿(mào)行業(yè)火爆了幾十年，順差的不斷增長，使得很多資本繼續(xù)投向這些行業(yè)。這種增長模式我們犧牲的太大，造成資源浪費(fèi)，環(huán)境污染，并且不可持續(xù)。而本幣升值能夠起到市場化手段優(yōu)化配置國內(nèi)資源的作用。本幣升值同時(shí)可以為進(jìn)口型企業(yè)的成本降低，以及國內(nèi)資本的對外擴(kuò)張投資等方面帶來好處。
不好的一面也是有的，巨量的外匯儲(chǔ)備因?yàn)楸編派刀斐蓳p失，大量的外貿(mào)企業(yè)利潤受到擠壓造成虧損，有可能引發(fā)大量的工人下崗失業(yè)。對于人民幣升值的無風(fēng)險(xiǎn)套利國際游資的涌入為中國資本市場帶來的動(dòng)蕩甚至可能引發(fā)的泡沫，等等。
在中國融入國際經(jīng)濟(jì)體，走向經(jīng)濟(jì)大國的道路上，政府擔(dān)當(dāng)著改革者和引導(dǎo)者的重任。匯率利率資本市場等等，都是改革的工具和手段。而與當(dāng)年的日元升值不同的是目前我國匯率利率的走向和幅度還是在政府可控的范圍內(nèi)。
在人民幣升值的大背景下，政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，希望看到的是：轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，順差減少，內(nèi)需增加，低通脹的穩(wěn)定增長，走節(jié)能高效可持續(xù)性發(fā)展的道路。流動(dòng)性過剩目前充斥著國內(nèi)各個(gè)市場，最為明顯得就是股市。流動(dòng)性過剩主要是貿(mào)易順差資本順差造成的。為了抑制這種流動(dòng)性過剩，在貿(mào)易方面國家打壓出口降低出口退稅，開始鼓勵(lì)對外投資，做結(jié)構(gòu)性調(diào)整。資本方面國家還是嚴(yán)格的外匯管制，希望通過控制外資進(jìn)入總量，化解一定的金融風(fēng)險(xiǎn)。但是還是有很多地下熱錢不斷的涌入中國，特別是流動(dòng)性好的股票市場。
在貨幣流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀下，政府不希望過多的流動(dòng)性涌入到生產(chǎn)消費(fèi)領(lǐng)域，造成嚴(yán)重的通貨膨脹，虛擬資本市場就充當(dāng)了部分解決流動(dòng)性過剩的“蓄水池”。而為了不讓這個(gè)“蓄水池”有太多的泡沫，政府的策略是擴(kuò)容對沖泡沫。目前擴(kuò)容策略有很多好處，既可以加速中國資產(chǎn)證券化進(jìn)程，在目前的情況下又可以得到較高的溢價(jià)，同時(shí)還可以對沖泡沫。很多制度以及金融衍生工具比如融資融券T 0交易股指期貨都在盡快推出，目的也就是想把這個(gè)資本“蓄水池”做大做深。
政府目前的加息提高準(zhǔn)備金等調(diào)控手段，目的主要還是抑制流動(dòng)性，控制物價(jià)上漲通貨膨脹，并不完全是從調(diào)控股市這個(gè)較低層面出發(fā)的。至于國家宏觀調(diào)控的手段和方法，我認(rèn)為大方向出來了，股票市場沒有必要去猜測短期的事情。至于國家應(yīng)該用什么樣的政策調(diào)控，那是經(jīng)濟(jì)學(xué)家爭論的事情，最后采取的措施是國家御用的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們探討得結(jié)果，要改革就一定要有某些人說了算的，在朝和在野的爭論，對于我們的投資來說可能沒有哪一方一定正確。
對于目前政府宏觀調(diào)控面臨的問題，我個(gè)人更傾向于社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評價(jià)主任劉煜輝先生的觀點(diǎn)。原引他的一段論述：
“客觀地講，自20__年來，央行雖孤軍奮戰(zhàn)卻始終無法擺脫流動(dòng)性過剩和投資信貸擴(kuò)張的“怪圈”，并且越來越深陷其中，難以自拔。現(xiàn)在問題的關(guān)鍵是當(dāng)下旨在以壓縮高位投資規(guī)模抑制流動(dòng)性為主旨的宏觀調(diào)控，是否奏效，還是在一定程度上助長中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行固有矛盾。眾所周知，當(dāng)下中國流動(dòng)性泛濫的背后是投資與消費(fèi)的失衡，所謂“高儲(chǔ)蓄、高投資”。從國民收入恒等式看，國內(nèi)儲(chǔ)蓄大于國內(nèi)投資必然出現(xiàn)貿(mào)易順差，過剩的生產(chǎn)能力必然要尋求外部需求平衡。所以當(dāng)在投資受到抑制的時(shí)候，國內(nèi)的龐大儲(chǔ)蓄就轉(zhuǎn)化成了更大巨額的貿(mào)易順差。也就是講，在高儲(chǔ)蓄率既定的情況下，投資和貿(mào)易順差是一對蹺蹺板。內(nèi)部失衡和外部失衡中的貿(mào)易順差乃是一個(gè)硬幣的兩面。信貸投資擴(kuò)張、內(nèi)需不足、流動(dòng)性過剩、貿(mào)易順差激增等等所有這些矛盾的因果都是一個(gè)有機(jī)整體，而非獨(dú)立存在。我們制定政策時(shí)不能割裂和單立出其中某一個(gè)局部，必須動(dòng)態(tài)地把握內(nèi)外失衡之間地相互交織、相互轉(zhuǎn)化。這或許是當(dāng)下以收縮流動(dòng)性和限制流動(dòng)性運(yùn)用為目標(biāo)的宏觀調(diào)控政策難以持續(xù)的根本因素。即便是在加息和提升準(zhǔn)備金率起作用的情況下(當(dāng)然目前更為直接的效果是通過行政措施，如信貸控制)或許短期內(nèi)能將過快的投資增長控制下來，但顯然消費(fèi)需求在短期內(nèi)是無法形成內(nèi)需替代，而中國進(jìn)口基本取決于國內(nèi)的投資需求，因?yàn)檫M(jìn)口的90是投資品，如機(jī)械設(shè)備、原材料和能源包括技術(shù)等，消費(fèi)品進(jìn)口比例已經(jīng)下降到很低(這是當(dāng)下國際產(chǎn)業(yè)分工以及產(chǎn)業(yè)鏈不斷向中國轉(zhuǎn)移的必然結(jié)果)。所以投資需求受到抑制必然導(dǎo)致進(jìn)口需求減速，而外部需求依然強(qiáng)勁的情形下，順差增加只可能加速(我們的研究表明，自20__年以來，中國的投資增速與進(jìn)口增速表現(xiàn)出極強(qiáng)的相關(guān)性，而與出口增速的關(guān)系不甚顯著)，此時(shí)投資消費(fèi)的內(nèi)部失衡就轉(zhuǎn)化為國際收支的外部失衡，也就是說，宏觀調(diào)控直接效果在一定程度上轉(zhuǎn)化為
人民幣升值壓力。事實(shí)上，20__年宏觀調(diào)控以來的情形便是如此，20__年以抑制投資過熱為核心的宏觀調(diào)控一個(gè)直接的效果是，貿(mào)易順差從20__年的300多億美元一下子激增至20__年的1000多億。這種效應(yīng)在20__年的宏觀調(diào)控后愈發(fā)顯著，7月后隨著固定資產(chǎn)投資的逐步減速，貿(mào)易順差開始逐月擴(kuò)大，當(dāng)然其中不乏由于人民幣升值預(yù)期的強(qiáng)化和貿(mào)易政策調(diào)整所導(dǎo)致的貿(mào)易部門企業(yè)行為的改變。隨后必然是增加的貿(mào)易順差又形成基礎(chǔ)貨幣的供給，從而進(jìn)一步加劇了流動(dòng)性的過剩，自我實(shí)現(xiàn)的人民幣升值預(yù)期使得熱錢更快涌入，整個(gè)金融體系流動(dòng)性泛濫，貨幣市場利率低企，房地產(chǎn)、股票等資產(chǎn)泡沫開始急劇膨脹。中國的風(fēng)險(xiǎn)在于金融壓抑使得金融市場發(fā)展極其滯后，資金基本靠銀行體系，而當(dāng)下中國銀行體系的信貸又主要是抵押貸款，資產(chǎn)快速升值意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸條件事實(shí)上的放松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率事實(shí)上的下降，加息和提升準(zhǔn)備金率的效果又化為無形，經(jīng)濟(jì)中投資過熱局面又可能卷土重來，如此循環(huán)使得中國的所謂經(jīng)濟(jì)周期的因素已經(jīng)越來越難覓蹤跡，每一次調(diào)控的效果保持的時(shí)間可能會(huì)越來越短，直至根本不起作用�！�
宏觀背景先說到這里，下面再聊一下股市。首先說一下上證指數(shù)，上證指數(shù)主要表示的是市場容量，也就是目前在股市的所有資金的總市值。自從06年大擴(kuò)容以來，上市公司的數(shù)量，覆蓋面以及上市公司資產(chǎn)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重不斷提高�？梢赃@么說過去的1400家上市公司代表不了我們的國民經(jīng)濟(jì)，因?yàn)檫^去市場容量小，公司覆蓋面太小，各個(gè)行業(yè)龍頭企業(yè)由于國內(nèi)市場容不下，紛紛到海外上市融資。國內(nèi)上市的公司由于利益所趨有很多也是通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司，也就是說過去的指數(shù)不能夠真實(shí)的反映國民經(jīng)濟(jì)情況。上市公司業(yè)績跟不上指數(shù)上漲自然就有了泡沫。
說到股市不得不說07年基本結(jié)束的股權(quán)分置改革。股改現(xiàn)在來看可以說是很成功的，股改的最終結(jié)果是解決了市場化全流通問題，并且把上市公司大股東利益與股價(jià)捆綁到一起。對于央企國企來說，可以大刀闊斧的整合置入資產(chǎn)，集團(tuán)整體上市。股權(quán)激勵(lì)政策的出臺(tái)，更是部分企業(yè)業(yè)績增長的催化劑。對于大部分有實(shí)力民營企業(yè)股改以后，由于利益所趨不再是以前的通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司，而是將集團(tuán)好的資產(chǎn)不斷的放進(jìn)上市公司，更好的透支未來。
股改本身就有對價(jià)，平均大約是30％左右。按我個(gè)人的理解，也就是從05年股改匯改啟動(dòng)以來，上證指數(shù)從1000到1700左右的上漲主要因素文秘站:是：股改白送對價(jià)＋人民幣升值；1700到3000左右的上漲主要因素是：人民幣升值＋擴(kuò)容資產(chǎn)計(jì)入指數(shù)；3000到未來上漲主要因素：人民幣升值＋擴(kuò)容后上市公司業(yè)績。
對于目前很多業(yè)內(nèi)人士爭論的指數(shù)到底漲還是跌，到底有沒有泡沫，我認(rèn)為爭論固然是好事，容易避免主觀錯(cuò)誤，容易碰撞出思想的火花。但是作為一名投資者來看這個(gè)問題，就沒必要非要選擇一個(gè)正確答案，因?yàn)闆]有正確答案。事物都是發(fā)展變化的并且歷史不會(huì)完全相同的重復(fù)，我們的改革也是走一步看一步。我個(gè)人認(rèn)為對于股市健康上漲的兩個(gè)必要因素，一是要有充裕的資金流，而是上市公司質(zhì)量業(yè)績的不斷提高。用動(dòng)態(tài)和發(fā)展的眼光看待這個(gè)問題也就是。如果所有上市公司的平均業(yè)績增長速度能夠跟上指數(shù)的上漲速度，并且偏離不大，那么上漲就是健康的，如果背離較為嚴(yán)重，那么股市的上漲就是泡沫。目前看流動(dòng)性過剩的現(xiàn)狀2到3年還不會(huì)有徹底改善。指數(shù)上漲有沒有泡沫就要看所有上市公司的平均業(yè)績增長能不能跟上了。
很多分析人士人說，中國全民炒股了，太瘋狂了，股市指數(shù)上漲太多有泡沫，要趕緊賣掉股票。這樣的理由成立么？我不認(rèn)為這種短期的供求關(guān)系能夠影響到股市中長期的未來。有些人說要跌到20__點(diǎn)以下，有些人說要到800010000點(diǎn)，這樣的指數(shù)爭論對于投資者本身沒有太大的意義。一個(gè)理性的投資者應(yīng)該冷靜的分析當(dāng)前的局勢，聽取各方的意見，思想上既能夠與時(shí)俱進(jìn)，又能夠客觀公正的作出自己的判斷，向著自己的目標(biāo)一步一步的前進(jìn)。
個(gè)人認(rèn)為指數(shù)中長期還是能漲的，只不過是50008000還是10000的問題。首先07年擴(kuò)容仍然會(huì)繼續(xù)。從全球化視野來看，中國股市總市值14萬億也不算多，里面還有一部分是國家必須控股，名義上流通實(shí)際上不流通的市值。國際市場過剩的流動(dòng)性資本支撐了有色金屬等價(jià)格最近兩年翻了幾翻，國際期銅從一千多最高到八千多，可能即便是資深市場專家也很少有人能夠提前預(yù)計(jì)。很多機(jī)構(gòu)每次做空，后來又不得不空翻多，在更高的位置上翻多。我們現(xiàn)在面臨國內(nèi)國際雙重流動(dòng)性過剩，隨著經(jīng)濟(jì)增長以及更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的置入，我們也正面臨著一個(gè)千載難逢的機(jī)遇。趨勢是向上的，穩(wěn)步上漲符合政府意愿，符合多方利益。
在選擇資產(chǎn)方面，還是要以實(shí)質(zhì)性業(yè)績或者成長性為主。國家的十一五規(guī)劃為很多行業(yè)提供了發(fā)展的機(jī)遇。未來的市場將會(huì)是，指數(shù)上漲，業(yè)績好的企業(yè)跑贏指數(shù)，價(jià)格不斷創(chuàng)新高；業(yè)績差的企業(yè)股價(jià)由于絕對價(jià)格低，往往受到新進(jìn)入市場者的追捧，但只是短炒，潛在風(fēng)險(xiǎn)還是很大的，股價(jià)可能會(huì)在一個(gè)低位空間保持振蕩。國企里面，很多有實(shí)際業(yè)績的公司會(huì)成為大白馬，有實(shí)力的民營資本也不會(huì)甘于寂寞，通過置入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提高上市公司業(yè)績，從而產(chǎn)生大黑馬。
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